北京雾芯科技:中国最大的电子烟品牌商

一、 Fogcore Technology：中国最大的电子烟品牌

1公司简介：王颖成立于2018年，是公司的最终控制人

北京福格科技术有限公司（开曼）（以下简称“福格科技术”，“公司”，股票代码：RLX，N）是一家电子烟品牌公司，成立于2018年，目前主要业务它是“ RELX 悦刻” 电子烟的研发，设计和销售。它在中国的零售市场份额为6 2. 6％。该公司通过110个线下分销商专卖商店和100,000多家合作零售店向5,000多个品牌提供产品，这些产品最终被出售给用户。目前，已覆盖32个省的310个城市。

2018年1月，深圳 Fogcore Technology Co.，Ltd.（以下简称“ 深圳 Fogcore”）成立并开始运营，这是该公司的主要运营机构。 2018年8月，Relx Inc.在开曼群岛成立，是一家离岸控股公司。同月，Relx Inc.在香港中成立了Fogcore 香港有限公司（“ Fogcore 香港”）作为其中间控股公司。 2018年10月，Fogcore 香港在中国成立了全资子公司北京悦刻 Technology Co.，Ltd.（以下简称“北京悦刻”）。同月，Relx Inc.通过北京完成对北京Fogcore Technology的收购悦刻。股份有限公司（“北京Fogcore”）受该协议控制，并成为其主要受益人。 Beijing Fogcore是深圳 Fogcore的母公司。

自成立以来，公司已完成八轮股权融资。 2020年9月，Relx Inc.在开曼群岛成立了全资子公司“ Fogcore Technology”（本次上市的对象）。 2020年10月，Relx Inc.将其在五鑫香港的100％股权转让给了五鑫科技。交易完成后，五鑫香港成为五鑫科技的全资子公司。

母公司是Relx Inc.，而王颖是实际控制人。该公司的母公司是Relx Inc.，该公司的联合创始人，董事长兼首席执行官王颖分别通过RelxHoldings和BJBJLimited持有43％和1 5. 7％的股份，共计5 8. 7％，姜龙和温一龙是公司的联合创始人和董事，分别通过代理持股（通过Relx Holdings）持有9. 9％和6. 5％的股份。其中，创始人王颖，江龙和温一龙曾经在优步一起工作。 Source Code Capital持有1 0. 7％，Sequoia持有9％。

公司采用VIE结构。北京悦刻作为外商独资企业（WFOE），通过协议控制着北京Fogcore，而北京Fogcore独资深圳 Fogcore和宁波Fogcore。

2主营业务：全国市场份额第一，季度销售额同比增长一倍

该公司的产品“ RELX 悦刻”已关闭电子烟。截至2020年9月，按销售额计算，该公司的电子烟产品在国内的电子烟 市场份额为6 2. 6％，远远领先于竞争对手。该公司深入研究电子烟的科学研究，技术和产品开发，供应链管理和离线分发。到目前为止，它已经发布了5种可充电封闭式电子烟产品和2种一次性 电子烟产品。

2018年和2019年，公司的销售收入主要来自三个渠道：1。向线下分销商进行销售，然后分销商将产品销售给品牌专卖商店和合作零售店； 2通过第三方电子商务将该平台直接出售给最终消费者； 3被出售给第三方电子平台分销商，然后分销商将产品出售给最终消费者。在2019年，上述三个渠道的收入分别占7 3. 5％和1 8. 1％和8. 0％。

2019年11月，纽约州发布了一项政策，禁止在线销售电子烟。该公司随后关闭了在线商店，并停止了与电子商务分销商的合作。 2020年1月至2020年9月，公司线下分销商的收入为2 1. 62亿元人民币，占9 8. 2％。

该公司的烟丝和烟弹的销量大幅增长。烟条的销售从2018年的500,000增长到2020年1月至2020年9月的560万，烟弹的销售从2018年的590万增加到2020年1月至2020年9月，有24亿1.。墨盒的增长速度远高于香烟的增长速度，这反映了烟弹的回购率有所提高。

就季度而言雪茄和悦刻哪个好电子烟，在2020Q1，由于禁止在线销售电子烟，烟条和烟弹的销售环比下降。从2020Q2开始，该公司的产品销售迅速恢复。 2020Q2和Q3烟丝和烟弹的商品量实现了100％以上的同比增长。最新数据显示，到2020年10月，该公司的卷烟棒出货量为130万，烟弹出货量为2610万；从2020年1月到2020年10月，该公司的烟丝累计装运量为690万，烟弹的装运量为1.，为51亿。

3财务业绩：净利率逐年上升，期间费用率大幅下降。

该公司的收入和净利润增长迅速，主要是线下销售。 2019年，公司收入为1 5. 5亿元，同比增长106 8. 3％； 2020年1月至9月，公司收入为2 2. 0亿元，同比增长9 3. 3％。公司2019年净利润为4775万元，调整后净利润为1.亿元，同比增长1442％；该公司2020年1月至2020年9月的净利润为1.亿元，调整后的净利润为3. 8亿元，同比增长170％。调整项目主要是股权激励费用。

公司的运营成本主要包括产品成本，生产过程中的机械和设备折旧，租金，租赁权改良和税收。从2020年1月至2020年9月，产品成本占运营成本的9 6. 8％。最重要的费用项目。

自2018年成立以来，公司的毛利率一直保持在35％以上的相对较高水平，其净利润率已从2018年的-0. 2％增长至2018年的4. 9％ 2020年1月至9月。调整后的净利率呈逐年上升的趋势，从2018年的4. 9％增加到2020年1月至9月的1 7. 3％。

就期间费用比率而言，公司的销售费用主要包括薪金，股权激励费用，折旧，宣传费用和运输费用。自从公司于2019年11月关闭电子商务平台的在线商店并停止与电子商务平台分销商的合作以来，公司不再产生与电子商务平台相关的费用，销售费用率从2 3.在2019年为3％。在2020年1月至9月下降到1 1. 2％。

公司的研发费用主要包括薪金和股权激励费用，以及与研发活动有关的材料费用和设备折旧。随着公司对科研，技术和产品开发的持续投资，尽管收入持续增长，但公司的研发费用比率仍逐年增加，从2019年的2. 1％增至1月的4.- 2020年9月。] 1％。

总体而言，该公司的期间费用率已从2018年的4 3. 1％降至2020年1月至9月的2 9. 0％，反映了良好的成本控制效果。

二、行业概述：电子烟 市场前景广阔，悦刻是最大的公司之一

1行业规模：中国电子烟的用户普及率较低，市场的前途光明

烟草业包括可燃烟草产品（可燃烟草）和减少危害的替代品（HRA，减少危害的替代品）。可燃烟草产品主要包括香烟和雪茄，它们是目前最重要的烟草产品。

近年来，减少危害的替代品，例如电子烟和不燃热产品（HNB），已逐渐进入烟草市场。其中，电子烟通过加热烟油产生雾化气体。当用户从中获得吸烟气时，将有一种类似于吸烟气的体验，通常分为两种类型：封闭和开放：封闭电子烟通常称为“ 小烟”，它可以在一次性中充电或使用。它具有可移植性，个性化和易于使用的优点。它面向各种人群。该公司的主要产品已关闭电子烟；开放式电子烟通常被称为“大香烟”，允许用户混合使用不同的电热丝，电池模块和电子雾化器，以产生更多的个性化体验魔笛电子烟，主要是针对电子烟“爱好者”。主流，而2019年美国和中国电子烟 市场封闭式零售的份额分别为90％和74％。

非燃烧性产品通过加热烟草产生雾化气体。烟草通常被制成烟弹（类似于香烟，长度较短）电子烟工厂，通常是烟草产品，需要受到明确的监督。

2019年，全球大约有10亿可燃烟草制品使用者，其中8 5. 5％是卷烟使用者。 2019年，可燃烟草产品和减少危害的替代品市场的全球零售额为8,507亿美元，预计到2023年将达到10,172亿美元。其中，减少危害的替代品保持了快速增长。在2016-19年度，他们的零售复合年增长率为2 6. 3％，远高于传统烟草。 2019年，市场减少危害替代品的规模为631亿美元，预计为19。-23年内，其市场 4％的复合年增长率，市场规模将达到124美元。到2023年将达到10亿美元，翻倍。

在减少危害的替代品中，电子烟已成为主要产品类别。就2019年的零售额而言，它占全球减少危害替代品市场的5 5. 8％，其规模为352亿美元。据估计，全球电子烟零售复合年增长率将从19-23增长2％3. 5％，市场的规模将在2023年达到820亿美元，这主要是由于电子烟渗透率的提高

中国电子烟 市场有广阔的空间

在过去的十年中，在美国，英国和中国，电子烟用户的渗透率（电子烟用户数/可燃烟草制品用户数）一直在​​增长。 电子烟在美国，英国和中国的渗透率从2016年的2 1. 2％，3 4. 4％和0. 4％增至3 2. 4％和5 [k53，在2019年分别为] 4％和1. 2％。从美国和英国电子烟的用户渗透率来看，电子烟在我国的渗透率很低，未来还有很大的提升空间。

中国人口众多，吸烟人数居世界第一。 2019年，中国约有2.的可燃烟草制品成人用户达到867亿，在成人用户数量方面排名世界第一，而中国的电子烟用户只有340万，渗透率很低。 电子烟中国拥有巨大的潜在消费群体。

减少危害的替代品的零售额增长率远高于传统烟草。在未来的一段时间内，中国的可燃烟草仍将是烟草行业的主流，但其市场增长率将远低于减少危害性替代品的增长率。 2019年，中国减少危害替代品的零售额市场达到15亿美元。估计19-23年的复合年增长率将达到6％5. 9％，市场的规模将在2023年达到113亿美元。市场增长主要归功于封闭式市场。 k5]驱动器。

关闭电子烟将推动中国电子烟 市场的增长。 2019年，中国封闭式电子烟 市场零售额为11亿美元，占中国电子烟 市场的74％。预计19-23年的复合年增长率将达到7 7. 5％。 2023年，中国的封闭式货币电子烟 市场将达到7 7. 5％。 k5] 市场零售额将达到110亿美元，占中国电子烟 市场的97％。

2竞争格局：有很多品牌，悦刻占据着一个家庭

中国电子烟行业价值链的主要参与者包括：原材料和零部件的供应商，制造商，品牌公司，分销商和零售商。 悦刻涉及产品制造和品牌运营。

具体来说，公司的业务流程如下：1来自上游原材料供应商的订单； 2来自上游原材料供应商的订单。 2将货物交付给Simer的工厂或悦刻特价工厂进行生产； 3将成品交付给悦刻总部； 4 悦刻将电子烟个产品卖分发给分销商； 5分销商将产品卖分配给品牌专卖商店（60％）或合作零售商店（40％）。

市场参与者很多，RELX的零售市场份额在全国排名第一。从2019年1月至9月和2020年，该公司的电子烟封闭销售额分别占市场零售总额的4 8. 0％和6 2. 6％。根据Blue Hole New Consumption发布的2020年第三季度中国电子烟用户思维品牌清单，RELX 悦刻在第二季度的份额为75％，在第三季度的份额升至86％ ，这是行业的领导者。用户介意列表中的第二至第六位包括JVE Fei，Boulder，yooz Yuzu，LAMI和MOTI 魔笛，用户介意份额范围为1. 4％〜2. 5％。低于RELX。

三、具有明显的优势：产品丰富，渠道广泛，强大的管理背景

该公司采用“两轮驱动”开发模型。一方面，由于公司规模大，可以通过大量的品牌专卖商店和合作零售商店获得潜在用户。用户养成消费习惯后，他们将重复购买买以支持商店销售。同时，该店还加强了RELX作为中国电子烟的品牌形象，将进一步巩固公司的成长和规模。

另一方面，凭借其更大的规模和市场的领先地位，该公司积累了足够的资源来投资技术开发并减少相关的危害科学研究，并继续为用户提供高质量的电子烟 ]产品，以及参与防止未成年人使用电子烟等社会责任计划，这些都增强了用户与公司之间的信任，进一步增强了品牌形象，并促进了公司的持续发展。

1产品优势：丰富的产品类别，研发以增强用户体验

各种各样的产品赢得了设计奖。该公司利用自己的技术和产品开发能力以及对成年吸吸烟者的深入了解，不断开发高质量电子烟吸烟者。截止到目前，该公司已推出5款可充电电子烟产品和2款一次性 电子烟产品，在产品丰富度方面居同行之首。该公司于2020年1月发布的悦刻赢得了2020年的红点奖和金针奖设计奖，其产品已获得业界的认可。

第一个与Simer International合作推出具有高度约束力的陶瓷芯电子烟。公司成立之初便开始与Smol International合作，后者是世界上最大的电子雾化设备制造商。其陶瓷加热技术“ FEELM”解决了传统棉芯漏油和加热不均匀的问题，并已成为陶瓷雾化。核心的主流技术，即公司的竞争对手魔笛雪茄和悦刻哪个好电子烟，葡萄柚等，后来与Smol International合作。目前，该公司已与Simer共同投资并建造了独家工厂，以确保生产能力的供应。 Semole是公司最大的供应商。从2020年1月到2020年9月，该公司79％的购买来自Semole。

公司致力于科学研究，以通过研发来增强用户体验。 2019年4月，公司建立了RELX物理化学实验室，主要用于烟油和雾化器的评估和研究。 2020年8月，公司成立了RELX生物科学实验室（中国业内第一个生物科学实验室电子烟实验室），以进一步了解和最大程度地降低电子烟相关的健康风险。自2018年成立以来，该公司已在全球范围内申请了400多项专利，其中发明专利占54％以上。公司的研发团队不断扩大。截至第三季度，公司拥有54名研发人员，占8％。在产品开发方面，该公司制定了内部控制电子烟感官评估系统V 1.版本0，该系统不仅着眼于抽 吸感觉，而且还与其他食品评估标准相结合。同时，公司制定了从内部测试到味觉测试的测试流程，并通过味觉20维度评估结果进行了反复调试，以确保市场上每种雾化液体都是高质量的产品。

作为中国电子烟行业的领导者，该公司拥有广泛的用户群体。它可以征求电子烟用户的反馈，参与技术和产品创新，并不断改善用户体验，从而使产品的传播和用户依赖性不断提高。公司采用严格的产品开发流程。新口味的诞生至少需要80天。有近500人参加了评估，并反复调整了近100个公式。列出每个样本的概率仅为1. 5‰。

2渠道优势：线下渠道最广泛，抢先打击形成良性循环

分销商的数量正在迅速增长。对于中国电子烟 市场，公司通过线下分销商销售产品，而线下分销商则通过品牌专卖商店和合作零售店向最终用户交付电子烟产品。公司的授权经销商数量已从2018年底的12家增加到2020年第三季度末的110家，这是3年内不到10倍的数量，这已成为公司收入快速增长的保证。

截止到2020年9月30日，公司已与110个授权分销商合作，为全国5,000多家RELX品牌专卖商店和100,000多家合作零售店提供电子烟产品，覆盖32个省的310个城市已在全国主要知名商业区定居。该公司还开设了一个新的零售战略项目，旨在创建现场整合的跨境销售，而无需在商店扩展方面进行额外投资，最大限度地利用商店，并为生活服务店带来更多收入和多样化的消费者体验，悦刻门店中电在中国成功开设了500多家门店，涵盖了30多个生活服务场景一次性电子烟，例如3C数字，网吧，烟草酒店，时尚店，餐厅，酒吧，KTV，汽车4S店，棋牌室等。

与其他品牌相比，该公司具有更广泛的线下渠道。一方面，它可以更有效地覆盖最终用户。另一方面，由于电子烟禁止在线销售，因此线下商店成为公司的品牌推广武器。

根据RELX 官网，该公司的线下商店包括标准商店，星级商店，悦刻小商店和迷你商店，其中标准商店和星级商店要求的面积大于或等于15m2，以及[k16小商店需要5平方米的面积，小商店需要5-15平方米的面积。开设商店无需支付任何合作费用，该公司还将提供许多服务，例如设计支持，装修补贴，商品补贴和IT收银软件支持。商店是展示品牌的窗口，标准化商店对于改善品牌形象尤为重要。

3管理优势：优秀的学术背景，丰富的管理经验

该公司的创始团队成员具有出色的学术背景，他们来自顶尖的消费电子产品，快速消费品，互联网，咨询和投资公司，并且在相关行业拥有丰富的管理经验。创始团队曾在优步中国工作，并在合作中积累了丰富的经验。