思摩尔国际：电子烟行业方兴未艾，底层竞争模式或迎转变

SM International的研究报告于8月23日发布。摘要如下：

全球电子烟 代工领导者，不可阻挡的增长

该公司是全球最大的电子烟 代工制造商，其主要业务包括为客户ODM生产蒸汽 电子烟电子烟工厂，加热非燃烧产品配件以及自己的品牌APV。 2019年，该公司的生产能力为1 1. 5亿标准件，其全球市场收入份额为1 6. 5％，远大于前五名竞争对手的其余部分。未来产能将继续扩大。预计到2024年，该公司的总生产能力将超过40亿标准件，其行业领先优势有望进一步增强。

电子烟行业处于上升之中，潜在的竞争模式可能会迎来变化

烟草产品自然含有极高的用户粘性思摩尔代工的电子烟品牌，因为它们含有尼古丁。在此基础上，电子烟具有减少伤害电子烟市场，模拟，可玩性和便利性的特点，可以替代传统烟草或作为娱乐消费品，为年轻人提供巨大的发展潜力市场。 2019年电子烟的全球市场规模为367亿美元，预计未来5年的复合增长率为2 4. 9％。经过几年的迭代悦刻电子烟，电子烟的乘积形式已经成熟。在行业的早期阶段，由流量和产品形式的差异驱动的竞争模型将转变为供应链集成驱动的模型。具有技术和供应链优势的中游代工和品牌公司有望从中受益。

多维优势深深地吸引了客户，并享有行业发展红利

该公司位于产业链的中间，并拥有领先的市场份额。这种优越的地位意味着，无论谁在下游竞争中获胜，该公司都有望通过其技术和规模带来的质量和成本优势获得代工个订单。 ，以分享行业发展红利。另一方面，该公司依靠其供应链，技术和产品等多方面的优势与领先的下游烟草生产商紧密地绑定在一起，随着领先者的规模和市场份额的增长，其业绩有望快速增长。下游企业增加。

评估和投资建议

考虑到电子烟行业的广阔发展前景以及该公司在代工领域的绝对领先地位思摩尔代工的电子烟品牌，我们首次对其进行了介绍，并给予“ 买中”评级。预测2020-2022年收入10 7. 92/14 1. 53/18 8. 39亿元，同比增长4 1. 8/3 1. 1/3 3. 1％；净利润3 5. 35/4 7. 54/6 4. 60亿元，同比增长6 2. 6/3 4. 5/3 5. 9％。结合绝对估值和相对估值，公司的合理估值区间为每股4 7. 88〜5 4. 74港元，相对于目前的涨幅为2 0. 9％-3 8. 2％ 。

风险警告

该政策禁止出售和使用电子烟；公司的产能建设速度没有预期的快；新建产能投入生产后，销售缓慢，价格急剧下降。目前发现电子烟的长期健康状况未知危害。