磨刀霍霍的电子烟品牌商如何成为“印钞机”？

电子烟监管新政的草案在3月底爆发电子烟 市场，引起了警惕，该产业链中许多上市公司的股价暴跌。其中，在美国上市的品牌五鑫科技的市值在一夜之间蒸发了近一半。它是代工世界上最大的制造商Smol International，该公司在香港股票市场上市，其开盘市场下跌40％。

然而，几天后，一份年收入超过100亿元人民币的业绩报告吸引了许多经纪人唱歌，股价反弹。中金公司甚至表示，短期波动可能带来中长期投资机会。 3月的最后一个夜晚买电子烟，Smol International披露的2020年业绩报告显示了这家电子烟巨头是如何成为“金钱印刷机”的。

这也是该公司在香港股票市场上市后的第一份年度报告。一方面，它是品牌电子烟精锐的业务。另一方面，监管政策草案正在征求讨论。作为行业代工缓解措施，Semore International会去哪里？

收入首次超过100亿，产能可能翻一番

SM International的前身是深圳 McWell，成立于2009年，并在新三板上市近四年了。 2015年，公司收入约为2. 94亿元人民币，总资产约为2. 45亿元人民币。 2016年，开放式电子雾化设备（俗称“大烟熏”）使公司的收入翻了一番，并进入了快速增长时期。从2016年到2020年，更多类型的电子烟设备将共同推动增长。在2018年，与Fogcore Technology的合作不断加深，对企业客户的销售迅速增长。

到2020年，Smol International的年收入将首次超过100亿元人民币，约10 0. 10亿元人民币，同比增长3 1. 5％。值得注意的是，新王冠流行的爆发已经影响了它的性能。第一季度的开始日期被推迟了，生产和运营基本得以实现，直到3月中旬。同时，公司客户和零售客户的容量利用率仅为6 3. 6％和5 4. 4％，容量计算假定所有基地每年运营300天，每天8小时。

从收入增长的角度来看，尽管与上市前相比增长有所放缓，但Smol International在过去五年中的发展却远远超过了行业平均水平。根据第三方组织Frost＆Sullivan的数据，从2016年到2020年，电子雾化设备的规模市场是根据工厂价格计算的，复合增长率约为2 5. 9 ％。同期，Smol国际年营营收的复合增长率已达到6 9. 89％。

2016年之后，封闭式电子雾化设备开始在世界范围内流行，超过了以前的开放式设备。此外，上述机构预测，未来五年两者之间的差距比例将越来越大。到2025年，封闭式电子雾化设备的市场规模将约为开放式雾化设备的四倍。与开放式烟雾相比，封闭式烟雾更为丰富，包括烟油类型小烟，加热和不燃烧以及不包含烟草制品的电子雾化设备。

Smore International的收入来源主要分为两个部分，即对公司客户的销售和对零售客户的销售。对于零售客户而言，它主要是开放式烟雾的私有品牌，而对于企业级而言，它包括雾化设备和雾化组件。其客户涵盖了主要的烟草公司，包括日本烟草，雷诺兹烟草，NJOY和Fog。根据天风证券的研究报告，该公司市场的份额迅速扩大了与2018年和2019年第二名的差距。

近年来，Smol International的“ 代工”业务逐渐扩大，该业务部门的收入已占9 1. 5％。到2020年底，企业的设计容量已增加到每年2 3. 161亿标准单位，是零售产品容量的89倍。公司计划在2021年增加新的交付室并提高自动化水平，将企业级产品的产能增加不少于5亿。到2022年底将不低于1 0. 80亿。第二阶段完成后，它将进一步增加不少于1 4. 40亿的生产能力。

没有资产抵押，只有买短期资本担保的理财产品和“吃掉”的存款利息

在收入快速增长的同时，Smol International的毛利率从2016年的2 4. 3％增加到2020年的5 2. 9％。收入稳定增长，可以看出这家烟草巨头的成本控制能力。原材料成本在生产成本中所占比例最高，增幅最大，但其收入所占比例从2019年的40％下降到2020年的34％;分销和销售费用在收入中所占的比例降低到1. 4％，市场开发费用仅为407 2. 30,000元；尽管研发费用同比增长了5 1. 3％，但仅占收入的4. 2％；资本支出同比增长4. 1％。

Simall International仍然是一家无抵押公司，其基金管理公司倾向于使用盈余现金储备购买期限不超过一年的买短期和资本担保的理财产品或定期存款。到2020年底，其净流动资产约为10 3. 32亿元，而2019年同期为1. 20亿元；银行结余和现金约为9 5. 58亿元，而2019年同期为1. 20亿元。 k68] 31亿元人民币。这也使Smol International Bank的利息收入为842 0. 30,000元，同比增长260 1. 4％。金融资产公允价值变动收益约为437 8. 50,000元，同比增长60 4. 5％。

不仅如此代工走向品牌电子烟，由于Smol International自上市以来的股价一直在上涨，到年底时股价已翻了三倍。于2020年的最后一天，该公司披露控股股东EVE BATTER与CCB Asia签署了一项质押协议，以持有约4,000股股份获得约4亿港元的金融贷款融资。 EVE BATTER是A股上市公司Yiwei Lithium Energy的子公司。它持有后者已发行股本的3 2. 44％，是第二大股东。

事实上，Smol的名字比Mcwell的名字历史悠久，它成立于2006年。如今，Simer International董事会主席Chen Zhiping于2007年以少数股东身份加入该公司，持股量持续增长，他于2009年通过代理控股方式成立了深圳 Mcwell。此后，公司的股权发生了几处变化。 2014年，益威锂能源与创始股东签署了股权转让协议，理由是寻求与该公司的协同作用，获得一半以上的股权，麦克维尔进行了重组并在新三板上市。

2016年，麦克维尔进行了两次私募。 2017年3月至2017年6月，经过一系列的做市转让，陈志平成为第一大股东，持有3 9. 2％的股份，宜威锂电成为第二大股东，但两者的持股比例仅为相同的。达到2个百分点。在2019年，McWell决定退出新的场外交易吸电子烟，并转而申请在联交所主板上市。在除牌日当天，129名股东中有99名退出，而陈志平的持股量进一步扩大。随后，该上市实体在开曼群岛注册并成立，经过一系列包装，成为现时的Simer International。

尽管没有直接的法律法规，但政策风险导致收益预期降低

电子烟 市场的蛋糕从未被低估。 《 Insight Investment》报告显示，2019年，全球约有10亿可燃烟草制品用户，其中8 5. 5％是卷烟使用者，减少危害产品的零售规模逐年增加。从2016年到2019年，可燃烟草产品全球零售额的复合增长率为2. 6％，而同期减少危害替代品的零售额为2 6. 3％。在中国也是如此。预计卷烟市场的零售量在2019年至2023年之间以1. 2％的复合增长率下降，而减少危害的替代品市场的销售量将达到6 5. 9％。

经纪人东北证券公司表示，传统卷烟更容易上瘾，并且在社交场合使用更多，而电子烟雾化烟和流行珠尼古丁的含量低代工走向品牌电子烟电子烟市场，味道更丰富并且更具可玩性。因此，在年轻人和女性群体中的接受度和受欢迎程度超过了传统卷烟。从长远来看，随着时代的变迁，电子烟将拥有越来越多的受众。该组织预测，到2030年，美国电子烟 市场的规模将达到2000亿元人民币，而中国电子烟 市场的规模将达到2000亿元人民币。达到1000亿元。

但是风险同样大。 2019年，CCTV的3.15派对首次公开提及电子烟的危害，并且该电子商务平台屏蔽了相关关键字。同年，深圳政府将电子烟纳入吸烟禁令，香港 SAR政府也正在考虑将其纳入吸烟禁令。年底，国家烟草局和国家监督管理总局发布了保护未成年人免受其危害的草案。电子商务平台（如阿里巴巴和京东）已陆续删除电子烟产品，品牌销售已转移到离线状态。

Simall International曾经将法律和医疗健康风险列为招股说明书中最重要的风险，并列出了中国和美国的法律风险。但是，在中国，除公告外，目前尚无明确的国家法律，法规，规则或标准来销售电子烟，包括电子雾化产品。

2021年3月，工业和信息化部和国家烟草局研究并修订了《烟草法》的实施条例，以征求公众意见。它提到应根据法规中有关卷烟的相关法规来实施新的烟草产品，例如电子烟。这被描述为最强的行业监管信号，也引发了行业的回应。

在上述咨询草案发布后的第二天，Smol International收盘下跌2 7. 22％并发布了对公告草案的回应。它将监视这种情况及其对公司中国业务的潜在影响。

但是，在业绩发布后，经纪公司将Simer International的评级定为“ 买 In”。 4月初，《长江证券研究》报道，新型烟草具有减少伤害的特性和易于接受的味道，这可能是未来烟草业的长期发展。随着法律法规，税收制度的完善和消费习惯的养成，该行业可能会继续快速发展。

中金公司分析说，国内电子烟监管政策仍处于起草阶段。 Smoore的国际业务主要以出口为导向，并拥有核心雾化技术。目前，该公司正在促进雾化技术在医疗保健产品中的应用。包括热量和不燃烧在内的新产品的未来扩展也值得期待。但是，中金公司考虑到该政策降低了其每股收益预测。