营曲技术-电子烟恢复高增长，雕刻机逐渐摆脱贸易战的影响

2018年下半年，当陶弟兄看到电子烟的销售非常好时，他进行了整个电子烟概念选股。当时，国内电子烟零件供应商Mcwell当然是关键研究人员。该公司未在A股市场上市，但其大股东Yiwei Lithium在A股市场上市。当时，陶大哥与同事以及亲密的顾客和朋友分享了他的研究成果。钱快些，去年年底涨到了57元，足足涨了5倍多，远远超过了市场同期其他股票的表现，最近不是这种情况，很多客户经常打电话给问，没有这样的事情。该公司只是从底层开始。陶弟兄又花了两个星期才第二次梳理整个电子烟行业，并找到了一家具有相同潜力的公司。接下来，让我们专注于它。

接下来，我们将重点关注在电子烟轨道-英趣技术上选出另一家公司

公司的前身是万利达集团的网络控制部门，该部门成立于2004年。2011年，盈曲科技正式成立并开始独立运营。 2012年，确定了中长期发展战略，并开始了第一代智能家居的产品开发。该公司基于自主创新UDM模型（也称为ODM智能制造模型）电子烟代理，主要为客户提供智能控制组件，创新消费电子产品和其他产品的研发和生产，并为中小型企业提供智能制造解决方案。企业。它与Logitech，雀巢，PMI，WIK，Venture，3Dconnexion，Asetek和技术公司等国际知名公司建立了广泛而深入的战略合作伙伴关系。

公司的股权集中度很高。实际控制人吴开廷持有5 5. 27％的股份，董事长林松华持有1 2. 55％的股份。公司非常重视员工激励措施，并于2018年9月实施了股权激励计划，2019年6月实施的股票回购计划将继续用于员工持股或股权激励，具有足够的激励作用和广泛的覆盖范围哪里有卖电子烟，以及人才的深层约束也更有利于公司的长远发展。

该公司的业务主要是出口，海外收入占90％以上。国内销售业务主要以公司自有品牌为基础，目前自有品牌所占比例较低。其中，消费电子领域是公司的主要收入来源。自2013年以来，它与美国领先的家用雕刻机公司Cricut合作，并且自2014年以来，与全球最大的PMI不燃烧新烟草品牌IQOS吸烟设备及设备的全球最大供应商Venture进行了合作，并利用它。随着下游需求和市场的快速发展，盈曲的上述两项业务在过去几年中实现了爆炸性的增长，推动了该公司的创新型消费电子业务上升到该公司的最大类别。到2019年上半年，这项业务占6 5. 9％。

一、全球电子烟销量大幅增长

新烟草是指与传统吸卷烟不同的烟草产品，包括无烟和熏制卷烟。其中，烟气产品以不燃烧的热产品和雾化的电子烟产品为代表。无烟产品主要包括鼻烟，嚼烟和含化学物质的烟草产品。

不燃烟草制品（HNB）使用特殊的加热源来加热切丝的烟草。加热后，切烟中的尼古丁和风味物质会通过挥发而产生烟雾，以满足吸吸烟者的需求。不燃烧热的烟草制品最关注的问题是其安全性和减少危害的能力。菲利普莫里斯国际公司已经建立了完整的研发和临床试验系统。 2016年发布的检验报告显示，IQOS相对于普通卷烟的降低危害能力可能高达90％。与传统香烟相比，HNB产品具有显着的减害效果，并且在味道上比雾化更接近传统香烟电子烟。 抽 吸有更好的经验，市场有很大的潜力。

不同国家的政府对新型烟草的监管态度不同，但总的来说，主要的烟草消费国对雾化的监测相对严格电子烟，并且仍存在进一步加剧的趋势；态度是相对开放的。作为全球最大的雾化消费国电子烟，美国于4月19日批准了IQOS（PMI加热或燃烧产品）的发布。随着美国市场的开放，HNB 市场将会增加将进一步改善。

作为IQOS的主要供应商，盈曲科技将直接受益。 IQOS的全球销售主要集中在东亚贸易战对电子烟市场的影响，近年来，欧洲地区的份额迅速增长。 2017年，东亚和澳大利亚的PMI降低危害产品销量占比高达8 8. 3％，2019年前三季度该比例为4 9. 8％；尽管2017年欧盟地区的销售额占7. 4％，在2019年增至3 0. 6％，但东亚和澳大利亚是IQOS最成功的地区。

IQOS已在全球51个国家和地区获得销售渠道。尽管市场的全球份额逐年增加，但目前仍仅为2％左右。同时，从核心区域的角度来看，全球最大的市场东亚和澳大利亚地区IQOS总体销售稳定，而第二大市场欧盟地区则显示出快速增长的趋势；其他地区正在进入并增长规模，并且未来仍有很大的发展空间。作为其核心二级供应商，它可能会完全受益。

PMI的加热非燃烧产品IQOS烟具主要由两家电子制造商Venture和Flex提供。与IQ的第一次合作，是由于IQOS在全球范围内的爆炸性增长，在17年中，对IQOS设备的需求急剧上升买电子烟，PMI引入了第二个供应商Flex。 Yingqu和Venture早先进行了合作，主要为Venture提供IQOS加热棒和外壳的精密塑料零件。自2017年以来，它与Flex合作并为其提供了精密塑料零件。它是IQOS的第二级供应商。作为IQOS Level供应商的核心两家，在IQOS的强劲推动下，盈曲精密塑料零件业务的收入在过去几年中也呈现爆炸性增长。 15年的年收入为9890万元人民币，根据我们的测算，到2017年，公司的业务收入约为1人民币6. 8亿元人民币。由于2018年IQOS的库存清理，该业务已大幅下降。预计年销售额约为8亿元。

2019年4月，IQOS的上市申请获得美国FDA的批准，成为美国市场中唯一获得市场访问权的HNB产品。美国是世界上最大的电子烟消费者。吸烟者总数接近3500万，电子消费者数量超过1100万。美国政府对调味雾化的监管电子烟有加强的趋势。截至10月19日，PMI已在亚特兰大和乔治亚州开设了IQOS体验店。随着美国国内渠道建设的发展，IQOS可能会迅速增加其在美国的销量市场，而以营曲为核心的二次供应业务，或将继续受益。同时，PMI在东亚（k35）的库存清理工作即将完成，并且自第四季度以来，营曲的发货量一直呈上升趋势。下游需求的反弹也将继续支持该公司业务的持续增长。

二、雕刻机业务稳定增长

CricuCricut总部位于美国犹他州，是一家以技术为导向的公司，致力于提供创新工具。它是世界知名的手动和教育产品制造商和分销商。营曲从2013年开始与Provo Craft合作。这项业务是公司创新型消费电子业务的重要组成部分。特别是在18年之后，随着公司的HNB业务以缓慢的速度增长，家用雕刻机业务仍然保持高速增长。增长趋势已成为过去两年公司创新型消费电子业务增长的主要驱动因素。从2014年到2018年，该公司的家用雕刻机业务收入从1. 3亿元人民币增加到近10亿元人民币，复合增长率为68％。 2019年全年收入预计接近15亿元，同比增长40-50％。同时，随着规模的扩大，营渠家用雕刻机业务的毛利率稳步增长。 2014年的毛利率为3 3. 5％，2016年增至3 5. 1％。根据计算，2017年和2018年该业务的毛利率也维持在35％左右。

该公司对美国的出口占其总收入的44％，相对较高。它还专注于家用雕刻机业务。为了确保业务的可持续性并减少对绩效的影响，营曲加快了全球化进程。该公司在马来西亚和匈牙利建立了新的生产线。雕刻机业务的生产能力将转移到马来西亚工厂。目前，马来西亚有1000多名工人工厂。预计将达到公司总数的30％。

Cricut雕刻机目前主要在美国销售贸易战对电子烟市场的影响，但是该公司正在加紧努力以促进市场在欧洲的发展，并将在将来逐步扩展到世界其他地区。此外，Cristut将逐渐与雕刻机相关。熨烫机，消耗品及其他类别移交给营渠进行生产。随着下游领域和类别的扩大，营渠雕刻机业务的整体快速增长趋势是高度可持续的。

三、其他业务

公司为罗技，雀巢，Asetek等提供高科技智能控制组件，如网络遥控器，演示器，游戏控制器等。2018年，该业务总​​收入约6亿元，铺设公司多渠道发现的基础此外，公司还保留了智能制造，智能家居，汽车电子等业务的发展。随着公司多种产品线的共鸣，公司将恢复高增长！

四、收益预测和估值分析

预计2019-2021年每股收益分别为2. 04元，2. 64元和3. 33元，分别对应市盈率22倍，17倍和13倍。

作为电子烟行业中的第二个高成长公司，该公司在产品布局和其他业务发展方面具有巨大优势。尽管受2018年和2019年上半年业绩略有下降的影响，但随着销售的恢复和其他业务的逐步增长，该公司将恢复高增长的顺序。这将引起估值修复和增长的双重共鸣，股票价格也将有更好的业绩机会。

根据伊威锂电2020年市盈率25-30倍的计算，公司股价区间为66-80元。

提醒：本文基于公共信息。内容仅用于分析和研究，不作为买 卖的基础，您自担风险。好的股票也需要好的价格。尽管陶大哥每天的股票都不错，但是在操作中仍然需要对其进行仔细筛选。