上海鲁信：电子烟正在逐步登陆以占领国内制高点

事件：公司发布了公告：子公司上海绿信电子与吉林烟草，延吉长白山技术和中国烟草总公司郑州烟草研究所签署了技术合作协议。评论：中国烟草集团唯一的烟草研究所参与了研发工作。 电子烟国内促销活动将来可能会超出预期。预计该公司将来会在其他地方加大在烟草一级的扩张力度。该公司的增长逻辑主要有两点：传统烟草产业链的延伸和电子烟新业务的延伸。维持增持评级。协议要点摘要：1、基于低温雾化烟技术，我们将在长白山卷烟伴侣的研发中进行合作。 2、进行吸长白山卷烟伴侣的食品安全测试和评估。 3、建立长白山卷烟伴侣的安全标准和卫生标准。该合作协议将电子烟定义为“香烟合作伙伴”，我们认为这可能标志着电子烟的未来性质和定位。 电子烟并不是要取代传统烟草，也不是传统烟草的附属产品，传统烟草与电子烟处于相互协调的关系中。将来，我国的传统香烟品牌，例如长白山，将不仅是传统烟草的内涵，而且是传统烟草与电子烟的有机结合。未来，吉林烟草的全资子公司延吉长白山文化传媒将从上海绿信大量购买长白山卷烟伴侣，以促进传统烟草的使用，表明传统烟草与电子烟之间的互动捆绑做法已经开始。实际上，影响电子烟推广的关键因素不是电子烟本身的功效，而是在我国烟草专卖体制下传统烟草集团内部利益的和解。

我们认为，传统烟草和电子烟是在同一品牌下出售的，这消除了将来在我国专卖烟草体系下推广电子烟的障碍。中国烟草集团郑州烟草研究所的参与是此次合作的最大亮点。郑州烟草研究所是中国烟草集团唯一直接从事烟草技术研究与开发的综合性机构。我们相信，这种香烟合作伙伴研发的重要性可能会从地方层面提升到中国烟草集团层面。合作的参与者包括：吉林烟草，延吉长白山科学技术，上海绿信和中国烟草总公司烟草研究所。其中，延吉长白山负责风味风格和配方技术的研究，上海鲁信负责制备电子烟样品，郑州烟草研究所负责对长白山卷烟合作伙伴的安全性进行测试并建立相关的安全性评估标准。我们希望此次制定的与添加剂有关的长白山牌电子烟标准可以为中国烟草集团今后制定电子烟的基础研发标准提供参考。作为此次联合研发活动的参与者，上海绿鑫将分享这项研发成果，并将有可能受益于未来相关核心竞争力的积累电子烟多少钱，这将有助于公司在未来的烟草招标中取得突破。 电子烟在其他地方营业。外国传统烟草公司进入电子烟是大势所趋日本电子烟，中国烟草集团已经开始采取行动。面对可能巨大的电子烟 市场，传统卷烟制造商介入了。菲利普莫里斯国际公司，英美烟草，帝国烟草，奥驰亚延吉电子烟专卖店位置，罗瑞拉德，雷诺兹和其他公司已开始自己的研发或收购电子烟业务，从而补充了收缩的卷烟市场。

与中国相比，在2014年全国烟草工作会议上，总干事凌成兴指出：“我们必须把握国际烟草市场的发展趋势，并高度重视新烟草产品的研发。作为不燃烧的香烟，电子烟和鼻烟。作为与烟草业可持续发展相关的战略，总体和长期的重大问题，国家局已成立了一个新的烟草产品领导小组，主要领导者为团队负责人，而领导者为负责人。副组长协调新香烟的开发。提前计划，系统设计延吉电子烟专卖店位置，重大专项和有序推进工作。”我们相信，在解决国内电子烟 市场中电子烟的定位问题之后，后续的研究和开发进展将会继续，并且在国内的推广可能会超出预期。我们认为，由于我国的烟草专卖系统坚不可摧，因此将来电子烟将在中国烟草集团的领导下纳入国家烟草专卖系统，并将其与传统品牌卷烟捆绑在一起，因此oem电子烟，香烟合作伙伴电子烟将拥有最强的渠道优势。作为中国烟草集团的供应商，上海绿信市场之类的先驱有望实现性能爆炸。维持增持评级。预计上海鲁信今后将继续扩大与当地烟草集团的合作关系。由于电子烟尚未进入实际的供应阶段，因此对公司绩效的影响是不可预测的。该公司的增长逻辑主要有两点：传统烟草产业链的扩展和电子烟新业务的扩展。我们预计公司2013-2015年的每股收益将为0. 6 7、 0. 9 0、 1. 15，相应的PE将为28倍，21倍，16倍，并维持“增持”评级。风险警告：电子烟促销未达到预期。