上海绿鑫：电子烟先行者买入级

2014-03-04 类别：企业研究机构：国金证券研究员：周文波

[总结]投资逻辑：

电子烟-烟草行业的颠覆性产品：电子烟具有更健康、更环保的属性。它给消费者带来的口感和愉悦在一定程度上可以达到传统烟草的水平，而且由于税率低兰州哪里有卖电子烟，与传统烟草相比蒸汽电子烟，具有价格的优势。目前，欧美的电子烟市场已进入爆发式增长期，全球市场容量估计为2-30亿美元。我们认为电子烟将是全球烟草行业的发展趋势，电子烟主流化是大势所趋，很可能成为烟草行业的颠覆性产品。

国内电子烟潜力蛋糕大，门槛高：烟草在我国是垄断行业，我国实行烟草专卖制度。预计国内电子烟游戏的霸主地位将在国家烟草总局和各地方中烟公司。我们判断国内电子烟推出是大势所趋，国内电子烟政策可能在14年后明朗。烟草包装企业在传统业务上与烟草企业有稳定的合作历史买电子烟，可以利用良好的合作伙伴关系切入电子烟业务电子烟多少钱，将成为电子烟市场在中国的最大受益者。以电子烟accounting 5%市场份额计算，我们预计国内电子烟市场产能将达到60-700亿元。

公司从电子烟的爆发中受益匪浅，将积极打造全产业链供应商：目前公司正在分享欧美快速增长的过程电子烟市场饼，而市场也在中国积极布局。利用上海鲁信和东风烟草部门的资源攻城略地，公司将从市场在中国的推出中受益匪浅。目前，公司的电子烟业务主要集中在组装过程。未来将逐步向锂电池、香精香料等领域拓展兰州哪里有卖电子烟，成为全产业链供应商。

内生增长&整合因素，增长确定性高：公司传统业务依赖兰州烟草、福建泰兴的新订单，以及浙江德美和金盛财的共同贡献。 14 年的高速增长是高度确定的。此外，我们预计公司对传统业务的收购整合将继续进行，预计未来两年公司仍将保持快速增长。

盈利预测和投资建议。我们预计公司2013-2015年营业收入分别为17.950亿元、26.50亿元、33亿元，同比分别增长30.9%和4 @ 分别。7.6%，24.5%。 2013年至2015年，公司归属于母公司的净利润分别为2.250亿、3.260亿、4.040亿；完全稀释EPS分别为0.65元和0.。 94元，1.16元。基于电子烟公司业绩的高度灵活性和公司未来两年业绩高速增长的高度确定性，给予公司未来6-12个月28.2元的目标价，对应14年30倍PE，15年24.3倍PE，推荐买。

最大的风险不是减少；国内电子烟进度低于预期；烟草控制政策导致烟草产量下降。