※ 内生和外延确立真空镀铝纸领先地位，不断拓展新业务

本公司是国内真空镀铝纸行业的龙头企业。其主营业务集研发、制造、销售于一体。其产品包括真空镀铝纸、白卡纸、复合纸等包装材料。 2012年，公司收购福建泰兴特种纸有限公司85%股权iqos电子烟香港卖家，确立了公司作为国内真空镀铝纸制造商的领先地位； 2013年，公司成立上海鲁信电子科技有限公司，进行电子烟投资、生产和销售；此外，公司还积极开发三维自由成型环保包装材料、微结构光学包装材料、有机肥产品、土壤修复等多项业务，扩大布局范围。

※ 行业趋势：卷烟产品结构调整，卷烟标签市场集中度提升，新型烟草盛行

卷烟包装作为公司的一项重要业务，与卷烟市场密切相关。由于国家烟草总局对烟标企业的资金、技术、质量控制、创新能力等提出了更高的要求，在市场竞争中，技术领先、技术创新的企业将有助于适应行业发展需求，预计公司将依托行业领先地位，提高市场份额。同时，在加强控烟和健康意识增强的影响下iqos电子烟香港卖家，近年来新型烟草产品快速增长。其中，菲利普莫里斯国际研发的IQOS引爆了市场。截至2018Q3，IQOS全球市场份额已达到1.7%。国家烟草专卖局文件指出，要推进烟草新产品监管政策法规研究。

※ 包装印刷业务先进技术得到国内外客户认可，烟草新产品引领海外试验

公司的包装业务在行业内处于领先地位，得到了国内外客户的认可。服务国内高端卷烟品牌，与嘉润（PT Djarum，印尼第三大烟草公司）、澳大利亚Amcor集团、日本烟国际、迪拜烟草等公司建立了贸易关系。战略布局新型烟草，产品引领海外试点。早在2013年电子烟官网，公司就与东风股份合资成立上海绿信电子科技有限公司，从事电子烟的研发与制造，引领行业布局。 2014年，公司获得低温不燃核心专利。 2017年推出兼容IQOS的吸烟套装MOX Edge，入驻日本市场。 2018年，公司子公司香港绿新丰收购柬埔寨卷烟制造商SINO-JK 100%股权，推动新型不燃卷烟烟弹的研发、生产和销售。带有加热成分的烟草产品。公司在加热不燃烧领域布局领先、全面。一旦烟弹和吸烟配件都可用，该公司有望成为第二家菲利普莫里斯国际公司电子烟和香烟哪个危害大，推出类似于IQOS的产品，并在加热不燃烧烟草的热潮中崛起。此外，公司全资子公司近期获得《云南省工业大麻种植许可证》魔笛电子烟，布局工业大麻新业务。

※ 盈利预测及投资建议

我们预计2018-20年公司将实现营收20.63/22.95/25.820亿；净利润1.04/1.32/1.64 亿元，同比增长0.95%/26.29%/24.90%/； EPS为0.15/0.19/0.23元，对应当前股价PE分别为34/27/22倍。考虑到公司未来在新烟草领域的表现和扩大工业大麻种植业务，我们将给予2019年30倍PE，目标价5.7元，并给予其首次“增持”评级覆盖范围。

风险提示：香烟市场行业调整风险、原材料价格波动风险、商誉减值风险、烟草新政变更风险、工业大麻政策变更风险；坚决反对毒品大麻

证券研究报告《中小市值：顺昊股份：立足包装印刷业务，引领烟草新布局》