正文|馒头财经

说起电子烟，它是一个赚钱的行业，即政策的不确定性是这个行业最大的隐患，就像悬在你头上的达摩克利斯之剑，随时可能遭遇监管风险。

从利益角度看，烟瘾行业确定性高，不受周期影响，利润可观。在传统卷烟制造中，中央企业常年垄断烟草行业，烟草行业的央企利润上缴为第一梯队（上缴利润的25%，为最高端）。中央企业的利润），这是中央企业支付的企业中最重要的。组件。

电子烟的出现深受1990年代后群体的喜爱，其中不乏女性。 电子烟的潮流和强大的可玩性正在逐渐改变年轻人的抽抽烟习惯，这将直接导致未来纳税的减少。

传统与创新是一对矛盾，革命成功与否尚无定论。

3月22日，工信部公开征求“意见”（简称），在附言中将电子烟列入传统卷烟监管范围女士保健电子烟价格，这意味着国内电子烟工业将与传统烟草同台竞技。

那么电子烟的未来在哪里？

电子烟市场外销为主，内销相对较少

别担心，电子烟的销售主要分为国内市场和海外市场。目前国内主要电子烟代工工厂主要以国外销售为主，国内市场销售偏低。来自电子烟代工按钮思摩国际（6969.HK），2019年主要产品为电子雾化设备（占总收入的58.8%），其中包含陶瓷加热技术的占4 7.2%，不含陶瓷加热技术的占11.6%，电子雾化组件（占总收入的27.5%），零售客户品牌APV13.7%。

前五名客户占收入的 60% 以上。排名前五的客户是：SVI Global Tech、Reynolds Tobacco、日本烟、悦刻、Jupiter Research。

为什么电子烟在国内不如国外流行？

从习惯来看电子烟尼古丁，国内的烟草文化、价格和电子烟不能戒烟等因素使得电子烟在中国无法成为具有社交属性的“工具”。

海外国家政策

英国和美国是电子雾化烟的代表市场，其中美国市场占比最大。目前美国电子烟市场的收入规模约为50%，美国销售电子烟的PMTA评估最为严格。并且所有未通过PMTA的产品都会下架。加强电子烟的虹吸在美国销售的效果，PMTA通过认证流程非常复杂，一般审核周期长达2年，费用约2000万美元。

1)传统香烟政策

世界各国对传统卷烟的整体政策趋向于控制疫情以减少对人体的伤害。 2005年世界卫生组织通过《世界卫生组织烟草控制框架公约》正式生效并推出MPOWER工具，包括：检测、无烟草环境、戒烟planning、警告标签、大众媒体、广告禁令、税收、等。从2007年到2018年，MPOWER措施覆盖的国家从43个增加到136个，覆盖的人口从11亿增加到50亿。

2)电子雾化烟

因为我们国家的电子烟代工大部分主要销往美国和英国，所以这里主要介绍一下美国和英国的政策。

美国：超严PMHA审查加速电子烟行业集中

如果要在美国卖电子烟，最难的就是PMTA评估，所有没有通过PMTA的产品都会下架。但PMTA的评估和审查需要经过复杂的过程，包括产品检验、研究报告、UL8139认证等，一般审查周期长达2年，耗资近2000万美元。通过PMTA后，电子烟只能以烟草产品的名​​义列出产品，而且还必须通过RMTP才能被认定为减害产品。上架产品的成本非常高。

PMTA 只是一个审核产品，这意味着每个烟草公司推出的产品都必须通过 PMTA。 PMTA不仅审核品牌商，还需要对上游ODM厂商进行联合审核。一旦产品通过，品牌商基本不会更换ODM厂商。

因为如果上游ODM厂商频繁更换，就意味着产品极其昂贵，面临无法上市的风险雾化烟​​[email protected]。这也意味着如果一个产品通过审核，ODM厂商基本不会被取代。

英国：PHE 使用雾化烟 作为戒烟 来鼓励和支持发展

在英国，英国公共卫生署 (PHE) 是卫生部下属的一个执行机构，负责实施烟草产品的监管控制。英国卫生当局将电子烟视为治疗成瘾的药物之一，由英国药品和保健品管理局统一管理，并制定严格细致的监管规定。

PHE认为electronic雾化烟比普通烟草安全95%，可以帮助吸烟者戒烟，所以英国政府普遍鼓励开发electronic雾化烟。此后，PHE多次出台政策文件加强这种意识，并允许药品在电子烟销售，并为患者提供电子烟休息室，鼓励成瘾患者从传统香烟转向电子烟，最终实现戒烟。

目前在英国，电子烟用户的数量接近传统烟民数量的一半，每年帮助超过50,000名英国烟民戒烟。

3)Heat 非燃烧产品政策

加热不燃烧烟草产品于 1988 年首先在美国雷诺烟草公司诞生。1998 年，烟草巨头菲利普莫里斯国际公司推出了使用电加热的 HNB吸烟装置。 2014年，菲利普莫里斯国际IQOS推出日本出世后人气，HNB产品发展迅速。

与electronic雾化烟相比，HNB产品起步较晚，进入市场的较少，各国的法规有待完善。

日韩市场是HNB首次推出市场，政府政策相对宽容，而英美市场方面HNB还处于起步阶段，英美政府相对开放。只要产品决心减少危害，影响很小，就可以通过。 , 后期实施要看产品是否符合吸烟者的习惯。

2019 年，FDA 授权菲利普莫里斯国际在美国市场 销售 IQOS。 2020年7月，通过了MRTP审查。 IQOS 成为第一个在美国上市的加热不燃烧电子烟 产品。英国已将其作为新的分类纳入英国烟草税制。

虽然日本和韩国是HNB的代表市场女士保健电子烟价格，但相关政策启动比较早，比较完整电子烟视频，具有代表性。

日本：相对宽松，HNB被排除在禁烟法之外

加热不燃烧产品在日本被视为烟草产品，日本财政部根据《烟草商业法》对其进行监管。目前日本对HNB没有具体的规定，将其视为烟斗烟的监管。只要获得日本财务部的许可，HNB的烟具、烟弹和香烟都可以销售流通。

考虑到HNB是一种相对减害的烟草替代品，而HNB作为烟草产品，日本也需要缴纳烟草税以保证日本烟草行业税的稳定，所以日本政府对HNB产品相对支持。

2018 年 7 月电子烟实体店，日本 修订了《健康促进法》，加强了公共场所的综合戒烟 措施，但 HNB 产品被排除在外。目前，政府计划实施更严格的烟草法律，以促进国民健康。如果经调查HNB没有或几乎没有健康影响，则将其排除在限制之外。

日本HNB市场在政策宽容下有望保持良好的发展态势。

韩国：高税率+价格优势+高文化，HNB加速渗透

韩国的监管体系相对复杂。涉及电子烟监管的部门和机构，如韩国电子烟协会、企业财政部、食品药品监督管理局、工业安全部、税务总局等，韩国允许HNB产品在烟草制品的管理下销售，而电子雾化烟目前暂时归类为工业产品。根据是否包含尼古丁，由计划财政部下属的《烟草商业法》和卫生福利部下属的食品药品监督管理局管理。基于尼古丁内容。

近年来，韩国食品药品安全部对HNB的安全性提出质疑，政府不断提高烟草税以控制烟草发展。

2017 年 10 月，韩国政府将 HNB烟弹 产品税率从 52% 提高到相当于普通烟草的 90%。电子雾化烟还把税率从普通烟草的43%提高到100%，算是高税率了。在该政策下，生产成本较高的本土企业降低了其产品的成本效益。传统卷烟的成本逐渐高于新型烟草。吸烟者更愿意改用新型烟草。 HNB产品的技术和社会属性叠加，国外HNB产品发展迅速。

国内政策

2017年5月，国家烟草专卖局发文将HNB纳入监管范围，禁止IQOS等HNB产品在国内销售，随后多次强调要加强研究和监管。开发新的烟草产品。 2018年8月，烟草专卖局发布文件，明确禁止向未成年人出售电子雾化烟。 2019年10月下发禁止电子烟线上销售和线上推广的通知，2020年7月再次进行为期两个月的电子烟专项整治，电子雾化烟行业标准不断加强。

此外，在控烟政策方面，北京、上海、广州、深圳等城市都出台了公共场所控制吸烟的规定，禁止吸食繁体卷烟在公共场所，包括杭州、深圳、南宁、武汉等城市已明确将电子烟纳入监管范围。

结论：

从盘面来看，3月22日新闻部的负面消息已经反映在股价上：电子烟代工台湾思摩国际（6969.HK）已经超卖2 7.22%，麦克维尔母公司亿纬锂能（300014.SZ）暴跌15.85%，雾芯科技（RLX）暴跌47.84%。但是从各国已经实施的电子烟政策来看，还有比美国PMTA更难的电子烟售雾化烟[email protected]政策吗？

此外，国内三大龙头企业中，有两家主要销往美国。只有雾芯科技的主战场在中国。不过从前面提到的Smol International的前五名客户来看，悦刻为思摩作为第四大客户，产品的质量标准与美国标准处于同一水平。我认为产品是否合格是没有问题的。

那么问题的关键是电子烟在中国是否可以合法销售雾化烟[email protected]？

从昨天工信部的重磅消息来看，只是划定了监管范围并征求了意见，还有商量的余地。杀死电子烟整个行业的不是一根棍子。从监管的角度来说，是好事！因为它加速了电子烟的合法化。从标准上看，如果按照美国严格的标准，对头部有利，加速行业​​马太效应；如果跟从英国的低标准，也会加速整个电子烟产业的规模化。

我们会在2021年4月22日前停止征求意见。电子烟是否可以合法出售雾化烟[email protected]，我认为问题不大。

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